万华化学如何打消竞争对手盲目扩产欲望?

雪球 前天

$万华化学(SH600309)$如何打消竞争对手盲目扩产欲望

在一个寡头市场,仅有的几个玩家会最大限度维持一个平衡状态,彼此共存。

欧美成熟上市公司管理上一直稳健:对公司经营,未来发展方向,股东回报等都按部就班,一脉相承。如果公司突然打破这个逻辑,墨菲定律说,那么一定是哪里出大问题了。公司遇到景气年份或者持续经营很好,现金流太多了,如同膀胱里面的尿液越积越多,压力越来越大,一定要放出去,这时候公司管理层很容易做出一些不合时宜的投资或者多元化经营,扩展新的发展方向。新的领域很可能变成多元化反,变成花样做死。———这是西方大师理论。

2015年格力电器分红每股1.5元约90亿,2016年每股分红1.8元约108亿,格力电器高增长,持续高分红,董Lady个人魅力四射,一直是白马蓝筹,深得海内外价值投资者喜爱。2017年4月25日格力电器年报显示当年盈利224亿,同比大幅增加,并且宣布要在芯片等方面大额投入,决定当年不分红。年报后股价一度跌停板,全天成交171亿,跌8.97%,隔日继续大跌3.29%,成交金额103亿。深股通两日净卖出44.88亿元。董阿姨一如既往的身体很好,海内外典型的学院派彼得林奇衣钵传承价值投资者完美的诠释了膀胱理论,他们吓尿了,夺路而逃。持续高分红的股票,突然宣布不分红,并且号称要几百亿杀入芯片领域,能不跑吗?是不是没钱分红,财务造假?(这点格力不至于。)他们眼里这是典型的多元化反的典型,之前董Lady要收购电动车公司股东大会被股东投否决票,董阿姨就嚷嚷过:明年不给你们分红了。说到做到,现在要为国主动承担责任,账上大几百亿现金流不分红,芯片未知数很大啊。——见谅,这里格力躺枪。我家空调都是格力的,我希望董Lady继续连任,我家电脑就等着换格力芯片cpu了(玩笑话,格力可能研发的方向是空调及智能装备相关的简单一些的芯片,希望成功)。

海外上市公司董事会或者股东,对多元化反或者盲目扩张如鲠在喉:他们不但要求公司遇到好的年份,高分红,还要求公司持续回购注销股票,提高每股价值,股东回报越来越高,股价越来越高,同时避免管理层多元化做死。这样做的坏处就是短视,让公司错过发展重要时间节点,公司管理层即使有人高瞻远瞩也只能干着急,股东大会不批。创始人再牛,如果董事席位投票权不够也要歇菜,君不见苹果创始人之一乔布斯当初就被自己公司董事会扫地出门吗?京东刘强东等在海外上市的中国公司,无一例外要求同股不同权,我是创始人,我的股份虽然稀释不多了,但是我要求绝对的投票权,公司运营我说了算。否者,很容易被董事会和股东短视天天哔哔哔吓,啥发展战略都干不成。《华尔街》里面资本大鳄当了航空公司控制人,想的不是发展企业,是拆飞机卖零件,机场卖地皮,更狠。

小结:憋尿必尿床,大额分红,回购股票让你膀胱清空。

2015年开始中国聚合MDI一路下滑,16年初一度达到了9000元左右的历史低价,低于1.5万运行了18个月,史无前例啊。2016年8月中旬开始各装置检修,降负减产,供应开始紧张。9.20日烟台万华检修爆裂事故,聚合MDI一路上涨,接近2万元每吨,到年底整体维持在1.85万元左右。2017年全球MDI需求旺盛,欧美一些装置各种不可抗力,聚合MDI全年高位运行,9、10月份一度达到了4万以上的天价,一直到2018年8月MDI挂牌价格都在2万元左右(万华化学结算价格实际没有这么多,海外出口价格更低一些),基本上这一波MDI景气周期持续了2年整。全球各大化工巨头MDI业务突然变成了现金牛,盈利爆表。万华化学2016年盈利36.8亿、2017年盈利111亿,2018年前三季度盈利90.2亿,年底匈牙利BC以及宁波25.5%股权注入后有望实现盈利160亿左右,预计2018年万华化学每股盈利5.5元左右,每股分红1.5元左右。写到这里,豆腐哥看了下万华化学股价29.28元,忍不住要骂一句:一群乌合之众!

万华化学盈利爆表,亨斯迈,科斯创等一样盆满钵满,账上现金流一下子充沛了起来,一百多年、大几十年历史的国际化工巨头老绅士一下子蠢蠢欲动起来了(国际化工业很多领域他们才是开拓者。要承认,万华在努力追赶。尊重对手,敬畏对手),去年我的装置不可抗力,少挣多少钱啊,2017年全球MDI消费量增长5%,约30万吨,多年不见的景气周期,刚需一滴一滴好不容易积累了一瓢,被万华化学那毛头小子连瓢一起端走了(当年万华新增33万吨销量)。这还得了,是时候让万华看看,姜还是老的辣,我们要扩产,我们要上新产能,要提高市场占有率!

2018年8月亨斯迈上海完成24万吨MDI扩建投产(前面投产,后面万华烟台60万吨检修完成,国内聚合MDI瞬间冰点,在持续几个月,公司高管等着被母公司吊打把。国际巨头每个业务板块都独立核算,各种绩效考核严格,),

2018年7月科斯创宣布投资10亿欧元,约12亿美元,在美国扩建40万吨MDI装置;

之前巴斯夫拟在美国扩产30万吨MDI,

科斯创预计将中国50万吨MDi装置扩建为60万吨,在德国、西班牙的厂区也有望扩建部分产能。

剩下的就是豆腐哥提过多次的康乃尔要在福建先上马40万吨MDI,后面再扩建为80万吨,之前拿着买来的图纸在多个地方环评要上MDI,新闻上要是按照时间节点算已经建成了240万吨MDI产能(前面几个项目都黄了),光康乃尔都可以全国人民每人每天碗里分5克MDI,强身健体。截至目前,所有项目都是一根桩都没打下。

万华化学也没闲着啊,宣布2年内,烟台扩产50万吨,宁波扩产30万吨,并且2018年中的烟台60万吨装置检修部分装置已经按照100万吨以上技改,预计2019年检修可以完成升级。再一次走在所有巨头前面。万华美国40万吨MDI进展和虽然不快,但是一直在推进中。

MDI维持在低价格好不好?

万华化学三季报受聚合MDI价格下跌影响盈利同比、环比大幅下滑,股票三个交易日跌了20%,不是一直吹万华化学拥有国内MDI的定价权吗?为什么不维持价格,为什么坐视价格下跌不管不问?(三季报差主要是国内市场低迷,聚合MDI价格暴跌,烟台检修影响50天左右产出,检修部分技改费用计入当日研发费用多方面原因造成了3季报不及预期)

万华化学如何打消竞争对手盲目扩产欲望?

目前国内纯MDI下游供需平衡,价格一直维持在2W以上,这部分盈利尚可。聚合MDI就不乐观了:2018年7月底烟台60万吨MDI检修完投产,8月亨斯迈新增上海24万吨MDI装置投产,2017年投产的沙特陶氏40万吨MDI产能利用率提升,预计全年将有10万吨以上沙特陶氏聚合MDI销售到中国来,2018年9月、10月中国经济严重低迷,叠加环保发泡剂影响,聚合MDI下游惨不忍睹,俩月内,聚合MDI跌破1.4万,目前稳定在1.3万左右。并且看不到任何企稳回升的迹象。

万华化学如果想提价,太容易,只要宣布某套大型装置有污染物,停产装模作样检修一段时间,顺便把烟台扩产没完成对装置完成即可。(实际不是这样的,每次关一次,开一次要耗资巨大。烟台扩产的一些设备还没交付呢),再有其他巨头心照不宣配合下,能瞬间将价格拉涨大几千块。国内经济不景气,国际供需不能扭转,聚合MDI运行在低位区间,一定程度上,价格越低,时间越长对万华化学有利有弊:

世界中国化,全球下流化,中国全球化,世界保守化!全球敲锣打鼓迎来一个又一个灾难,然后丧事当喜事办。盈利大幅减少,你豆腐哥还吹有利于万华化学?豆腐哥几个月前研究了全球最近20年MDI发展的历史,每一次MDI景气周期的结束都伴随着各大巨头的扩产公告,每一次MDI在高点,半年内迅速回落,各大巨头大概率的宣布取消大部分扩产计划。唯一的例外,就是万华化学这个小个子高手,一如既往,风雨无阻,日夜兼程的扩产,扩产,提高市场占有率,不差钱,强大祖国支持,家里确实有矿!

万华化学如何打消竞争对手盲目扩产欲望?

简短举例:2007年日本NPU装置爆炸叠等原因叠加经济景气周期见顶,国内纯MDI涨到了3.7万以上,聚合MDI涨到了2.9万高点(之前已经高位运行了很久)。

当时拜耳(后将材料部门分离出来变成现在的科斯创)在上海的35万吨MDI即将投产,

拜耳筹划在欧洲新建一套40万吨MDI装置;

亨斯迈计划扩产20万吨以上;

匈牙利BC也号称将16万吨装置2010年扩建到30万吨;

巴斯夫在比利时的装置计划扩产,

陶氏在葡萄牙的装置也宣布要扩产,

2009年已有40万吨产能的日本东曹计划新建30-40万吨MDI装置,巩固其亚洲低位。

看到没有?景气年份一来,大家盆满钵满,现金流充沛,第一个想到的是扩产,提高市场占有率。和2017、2018宣布要扩产的巨头一样样的,一样的演员,一样的剧本,再念一遍。

结果如何呢?2008年全球经济危机蔓延MDI消费量微增达到399万吨(2007年是397万吨,数字不同资料不一样,仅供参考),2009年下跌到384万吨。同期万华化学扩产继续,市场占有率继续提升。全球消费都负增长了,价格能高吗?憋满了尿的国际巨头一下子偃旗息鼓了,面对股东,董事会的问责,纷纷宣布取消扩产计划。

日本NPU2008年新投产20万吨MDI总产能达到40万吨,当时号称要巩固亚洲第一低位,新建40万吨,达到80万吨产能。10年过去了,还是40万吨现在亚洲产能第六了。

2009年2月10日亨斯迈宣布,全球经济增速不断下滑,延迟其荷兰Rozenburg40万吨的MDI装置建设。

拜耳2009年4月1日暂时关闭德国Brunsbuettel产能为16万吨的MDI生产装置,啥时候开,看经济情况。昨天还嚷嚷,新建40万吨装置前期规划都做好,那就作废呗。不但不扩产,已有的还被迫停产了。——拜耳可是全球MDI技术的发明人啊!陶氏、巴斯夫一样降低符合,共渡难关。

匈牙利bc无限期关闭一套5万吨MDI装置,BC在这一次没挺过去,卒!最终被万华化学收入囊中。

拜耳2009年MDI产能145万吨,2010年关停一些装置变成123万吨产。

陶氏化学2009年94万吨MDI产能,2010年变成70万吨了。

————大佬,说好的大规模扩建几十万吨呢?咋还牛牛遇冷水,越洗越小?

万华化学如何打消竞争对手盲目扩产欲望?

这些计划要完成,万华化学之外其他厂家短期要扩产一百多万吨MDI,一个个嘴炮打的山响!只有万华化学一如既往的埋头苦干,2007年产能36万吨,2008年48万吨,2009年50万吨,2010年80万吨,2012年110万吨,2013年140万吨,2015年关闭烟台20万吨MDI装置后总产能达到180万吨。(母公司万华实业2011年已经完成了对BC股权收购)——没有什么是不能打消国际MDI巨头扩产冲动的,连续一年以上MDI价格维持在低位,不行再来半年,还打消不了你的计划,那我万华化学迅雷不及掩耳盗铃之势抢先扩产90万吨MDI压压惊。——谁抢先扩产,意味着抢先占有市场,一步错,步步错,时间节点一错,步步被动。多个巨头一次次犯同样的错误。记住,万华化学有自己的成本优势啊,和国际巨头比有1000-3000元成本优势。(之前豆腐哥说2000-4000有人不服气,说我拿不出国际巨头成本明细,做人要低调,我再打个折扣,1000以上成本优势是针对其他四大巨头,3000左右优势是针对日韩以及其他巨头小型装置)

MDI只是国际巨头工具箱的一个主要产品之一,连续俩季度的MDI利润贡献率大幅下滑,他们要面对董事会和股东的问责的,他们能做的是不景气周期或者全球需求下滑的时候降低装置负荷,或者直接无限期关停一些装置。这时候的万华化学呢?市场占有率是第一位,继续高歌猛进抢占市场。同时盈利还很好。这二十年万华化学仅有3个年份盈利同比下滑,并且很快又再次回升。——国际巨头在华公司上上下下大部分都是中国人,他们对企业发展对万华化学壮大更加感同身受,鬼子不坏汉奸坏(开个玩笑),甭说外资中方管理层甚至一个底层操作工发展逻辑思路都比外资董事会清晰,无他,大公司病让他们一次次的错失良机。

2010年下半年聚氨酯需求又从新抬升,中国的等国家经济增长率较快,12月9日,拜耳科斯创在中国宣布要在上海35万吨MDI扩建为50万吨,同时继续新建50万吨MDI,这一消息石破天惊一样,瞬间燃爆海内外各大媒体。篇幅有限,后面豆腐哥就不细说波折了,2018年了,上海科斯创依然是50万吨产能,新开建的50万吨产能各种原因永远搁浅了。万华化学扩建太迅速了,抢占了太多市场,并且万华化学把全球MDI产能搞过剩了。这些年,倒数第一,连续扩建成世界第一产能,能不过剩吗?2018年9月科斯创环评将上海装置扩建由50万吨扩建为60万吨,这样才好,要细嚼慢咽不要冲动哦。——绝大部分国际巨头的MDI扩产欲望都一次次被行业不景气周期、万华化学的抢先一步扩产和无情的市场价格下跌以及巨头公司猪队友股东董事会打消。2010年后国际上万华化学之外主要的新建装置是重庆巴斯夫40万吨,陶氏沙特40万吨。其他巨头装置适当原地放大扩建。全球其他主要新增都是万华化学了,万华化学2014年底已经抢先建成了180万吨MDI,全球第一哦。万华化学用了3年,到2017年彻底消化了这些产能。2018年继续公告扩建烟台新增50万吨,宁波新增30万吨。不要怂就是干。

2015-2016持续18个月的MDI不景气,日本三井宣布关闭自己的6万吨MDI和TDI装置,直接报废不玩了,现金成本1.4万。这个比万华化学高5000以上哦。

你豆腐哥啰里啰嗦写了这么多,侧面也说明万华化学就是强周期股吗?MDI有价格周期,全球经济周期,全球原油大宗商品周期,扩产导致价格波动,甚至中国股市牛熊切换都有周期,这些都影响万华化学,万华化学不就是妥妥的强周期股吗?

万华化学用上市以来18年历史一次次证明了,自己是周期外衣下的成长股。化工皆周期,化工一样有成长股,一样能走出白马蓝筹。周期股买在高收益率卖在低市盈率的理论用在万华化学身上,能让您倾家荡产!(自己去翻翻K线,看看万华化学历史市盈率股价。)万华化学重来没有亏损过,一如既往盈利连续18年分红,更没有ST过,万华化学最近十年最低市盈率都对应当时最低股价,你要是买在高市盈率,卖在低市盈率家里有矿都不够亏。白马蓝筹买在低市盈率,卖在高市盈率也是不错理念,万华化学,你个伪周期股得了富贵病啊?最近十多年,万华化学只有2008年业绩下滑和2014.2015年的业绩下滑,都不是很大(2014、2015万华化学最后的逆袭冲关,要做世界第一,产能做到了,产量远没做到,豆腐哥之前写万华化学当年五军之战打赢了,行业内部人说是五胡乱华)。并且很快满血复活。这也是为何豆腐哥一再强调长持有才能规避行业固有的周期。

2015年是万华化学连续业绩下滑的第二年,当年股价依然涨了80%,赶上牛市了。

大的经济周期来临,下游需求瞬间冰封,MDI价格一般会大幅下降,国际巨头大概率滞后或者放弃扩产计划;在非经济很差的周期,有实力的巨头主动降价一样能影响价格。——目前是全球局面虽然不容乐观,但是比2008、2015那样局面还是好太多了!

饱暖思淫欲,那就把MDI价格区间拉低到有成本优势的更低区间,万华化学能赚取合理利润,国际巨头盈利下滑,必将偃旗息鼓。毕竟现在全球MDI紧平衡已打破,目前是较为宽松了。

这些年全球各大寡头,图纸小头嘴炮MDI产能扩张计划没有落地的加起来都快超过目前所有产能了。仅仅康乃尔一家就贡献240万吨。结果又如何呢?实锤呢?

这次国外巨头扩产计划会不会完成?

万华化学目前美国项目在中美贸易战还未消停下,有放缓的可能。最坏局面就是彻底对万华化学关掉大门,这个可能性有,不是很大。毕竟美国化工巨头一样布局中国,有的改革开放后就来了,盆满钵满收智商税挣几十年了。美国美孚才宣布要百亿美元投资中国上大型化工一体化项目,德国巴斯夫也宣布要百亿美元押注中国上化工一体化项目。

这些年国际巨头扩产MDI一直在进行,更多的是根据自己客户以及下游产业链需求合理扩充。这样的小规模扩充都很正常,万华化学一样是国际市场参与者,是重要组成部分,万华化学在发展,国际巨头一样也在发展。这个表格说明估计巨头和万华化学一样在扩充产能,只是万华化学是陈独秀!

如果巴斯夫和科思创的美国扩建项目完成一样正常,如果那时候又过剩了可以关闭海外一些低效率的老装置,特别是科思创,还有2-3套产能有限的老装置可以随时关闭。这时候就看谁动作快了,如果万华化学40万吨美国MDI能抢先落地最好,不能的话,万华匈牙利BC扩产,以及国内烟台50万吨扩产迅速完成,将国际MDI价格压在一个合理的范围内,和以前做的一样,发挥自己价格成本优势,迅速抢占市场,最大限度打消巨头扩产计划。

国际巨头所有扩张计划,最终能有一半产能建成就不错了。不悲观,不盲目乐观,当国际巨头扩产的时候,你只要问自己:万华化学是如何在国际巨头眼皮底下从0.59%市场占有率做到国际28.5%市场占有率做到第一的?

万华化学每一年每一天面对的都是残酷的国际竞争,对手都是值得尊敬的百年以上历史国际化工巨头,一些诺贝尔化学奖甚至全球很大部分化工新材料都是他们发明的。目前万华化学依然是群狼环视的局面,每一天都是激流中逆水行舟!

有杠精问豆腐哥,万华化学能从0.59%做到全球28.5%市场占有率,为什么康乃尔不能从0开始做大做强超过万华化学呢?呵呵,呵呵,豆腐哥无力回答!

篇幅有限,MDI价格连续低位运行万华化学盈利堪忧,什么的我以前分析过,甚至按照2008年和2015年那样局面都分析过。万华化学目前今非昔比,以前只有MDI一项业务,目前衍生产业链,产品线越来越全,抗周期能力越来越强。

在建工程,已建成即将投产工程,以及环评公示项目需要N年建设下去,10年后你会发现万华化学还在环评还在新建现产品,天花板,看不到的。最近3年300亿以上盈利分红之外的留存资金加上银行授信能满足所有项目建设资金(之前说过,这里不提)。

拥抱确定性,忽略短期周期影响。未来很好,不要上杠杆,不要全仓一个股,万华的春天一样繁花似锦,首先我们要卧倒活过冬天。

股价不要问我,我只介绍企业基本面。

____个人学习笔记,非荐股,非为股价背书!

PS:即将公布的11月聚合MDI挂牌价1.3w-1.4w左右都正常,纯MDI比上次挂牌价低几千挂2.3万左右都正常,看挂牌价炒股的,提前走吧,别到时候又踩踏!——先打个预防针。

$美的集团(SZ000333)$祝复牌补涨!$伊利股份(SH600887)$喝杯特仑苏压压惊。

我脑海里有清晰的MDI每次上涨,下跌逻辑,以后有机会再谈。

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