寿险公司的估值,以平安和太保为例

雪球 10-24

一、太保说

关于寿险的估值,太保说:评估价值=内含价值+未来新业务带来的价值

而未来新业务带来的价值=一年新业务价值*新业务价值倍数

新业务价值倍数就是未来各年新业务价值在评估时点的现值与目前新业务的比值。

寿险公司的估值,以平安和太保为例

假设风险贴现率r=11%,基于不同的新业务价值增长率g和未来不同的签发新业务年份,对新业务价值倍数进行估计如下:

寿险公司的估值,以平安和太保为例

(以上摘自2017年太保投资者开发日资料)

注意:太保这里的计算是指在10年或20年期限的倍数,按正常的估值方法,后面还要在10年或20年后按永续经营计算。

不考虑无增长,在永续经营的前提下,风险贴现率r=11%下,新业务价值倍数=1/11%=9.1倍。也就是说可以给与有效业务价值外加9倍新业务价值的估值。

二、平安说

关于寿险的估值,太保说估值等于(ROEV-g)/(r-g)*有效业务价值

寿险业务ROEV=寿险业务内含价值营运利润÷年初内含价值,是衡量寿险公司价值的重要指标。

寿险业务内含价值营运利润=年初内含价值的预计回报+新业务价值创造+寿险及健康险业务营运贡献

从PB=(ROE-g)/(r-g)的公式中推导出PEV=(ROEV-g)/(r-g)

也就是说ROEV越高,PEV越高

寿险公司的估值,以平安和太保为例

(以上摘自2018年平安投资者开发日资料)

要注意的是一般企业分红增长率=ROE*(1-分红率),在分红率假设不变的情况下,分红增长率由企业的ROE决定的。

此外,在估值中当g>r时,只能假设g慢慢变小,用Excel推算PEV了。但如果企业长时期g>r,那么恭喜你,你找到了一棵""超天大树"!

小结:一眼看胖瘦,寿险核心看啥,外看新业务价值创造,内看业务营运贡献。

新业务价值取决于新业务增长(数量)以及业务价值率(质量)的提升。

而业务偏差则来自谨慎的假设及优良的管控。太保2008-2016年平均营运经验偏差率仅为0.03%,而平安寿的营运偏差正收益更是惊人。

寿险公司的估值,以平安和太保为例

但估值是估值,买入还是要考虑安全边际!到底在红利的基础上再用戈登红利增长模型

P=DPS/(r-g)计算一遍(DPS为每股红利)还是按上述计算打个折扣买入,就看投资者的喜好。

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